中信建投：恐慌冲击弱化，聚焦景气+确定性交易

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　　中信建投证券研究文|夏凡捷何盛

　　中东地缘冲突引发全球金融市场短期调整，A股当前情绪杀跌已较充分，若后续局势不进一步升温，市场将快速回归国内经济、政策及流动性主导的中长期趋势。然而，本次冲突对能源、化工、航运等产业和全球通胀预期的长期影响值得后续关注。2026年两会总基调为“稳中求进、提质增效”，宏观政策延续积极取向，财政侧重结构优化与民生消费，货币强调流向中小企业和科技产业，产业聚焦智能经济、碳达峰及服务业升级。后续A股聚焦景气与确定性双主线布局：景气主线受益于AI算力资本开支加速，利好存储芯片、光模块、燃气轮机、AIDC配储等上游材料设备；确定性主线核心是HALO交易，受地缘格局与AI需求驱动，电网建设、能化板块、金属及交运基础设施获得价值重估。

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　　近期美以对伊朗的军事打击引发全球股市震荡，美股、A股出现调整，日韩及欧洲股市受冲击更为显著。复盘近20年中东7次重大冲突，A股情绪杀跌周期偏短，而当前市场调整充分，短期恐慌冲击有望修复。但需注意战争持续对全球通胀预期和产业造成的长期影响，推升原油、天然气价格，利好航运企业利润，同时引发能源、化工行业结构性通胀风险。政策方面，2026年两会明确“稳中求进、提质增效”的政策取向，宏观政策兼顾财政结构优化与货币传导效率，产业政策聚焦集成电路、生物医药等智能经济领域及碳达峰目标，将逐步引导投资者关注点从地缘冲突转向基本面与政策红利。

　　行业布局方面，美股HALO交易逻辑有望延伸至A股，结合景气线索可关注两大方向：一是景气主线，AI算力资本开支加速兑现阶段，Meta等巨头持续上调资本开支指引，带动存储芯片、PCB 材料、光模块、液冷等上游环节需求，北美缺电持续演绎，利好燃气轮机和AIDC配储等行业；二是确定性主线，核心是HALO交易，能化板块受中东局势推升油气价格，且成本端上行将传导至全产业链，利好基础化工、精细化工等细分领域；金属板块受益于地缘紧张推动的央行增持黄金、稀土供应扰动，以及AI算力建设带动的铜、小金属需求；电网建设和交运基础设施则受益于HALO交易下价值重估逻辑。

　　重点关注板块包括：AI（存储等涨价链、液冷、燃气轮机、AIDC配储）、油气煤炭、基础化工（煤化工等）、金属、电网设备等。

　　争恐慌交易逐步弱化，政策基调引领后续焦点

　　近期美以对伊朗的军事打击引发全球股市震荡，投资者目前对于战争的后续影响分歧较大，总体来看，我们认为战争对大盘扰动较小，但其对市场的结构性影响值得关注。复盘近20年中东7次重大冲突，A股情绪杀跌周期普遍偏短，而当前市场调整充分，中长期趋势不受短期地缘冲突扰动。然而，本次冲突对能源、化工、航运等产业和全球通胀预期的长期影响值得后续关注，例如推升原油、天然气价格，利好航运企业利润等。政策方面，2026年两会明确“稳中求进、提质增效”的政策取向，宏观政策兼顾财政结构优化与货币传导效率，产业政策聚焦集成电路、生物医药等智能经济领域及碳达峰目标，将逐步引导投资者关注点从地缘冲突转向基本面与政策红利。

　　2月底以来，美以对伊朗发动军事打击且冲突持续升级，霍尔木兹海峡被实际封锁，全球股市出现全面调整态势。具体表现来看，美股方面，3月3日纽约股市三大股指全线下跌，早盘最大跌幅均超过2%；A股市场亦受外围市场联动影响出现调整，成交额也随市场避险情绪升温出现波动；其中，对中东石油天然气依赖度最高的日韩及欧洲地区受冲击最为显著，韩国综合股票价格指数单日下跌超7%，日本日经225指数下跌超3%，创阶段性较大跌幅。

　　复盘来看，历次中东重大冲突几乎都会导致短期内全球主要股市大跌，油气资源大涨。油价平均涨幅超过100%、金价平均涨幅超过50%。核心传导逻辑为：冲突升级直接引发全球能源供应不确定性加剧，叠加避险情绪快速升温，推动资金从股票等风险资产向黄金、美元等避险资产迁移，同时流动性收缩也会进一步放大市场波动。

　　虽然这次中东地缘冲突升级为大盘市场带来一定扰动，但这种影响预计不会持续过久。由于这次冲突引发的通胀风险、贸易危机和流动性紧缩，投资者对市场进行重新定价，上证于3月3日至4日的回撤幅度超过2.5%。但是回顾近 20 年中东 7 次重大冲突，A 股对地缘风险的定价效率较高，普遍 1-3 个交易日完成情绪杀跌，不会改变由国内经济、政策、流动性决定的中长期趋势。叠加以往市场回撤幅度均值约为2%，市场目前调整较为充分，因此如果未来不出现冲突全面升级的情况，大盘有望在较短时间内重新回归基本面定价。

　　然而，战争如果持续，对全球通胀预期和部分产业造成的长期影响仍然值得密切关注，尤其是能源、化工以及航运等行业。霍尔木兹海峡承担全球20%的原油海运贸易以及20%的液化天然气贸易，在该海峡停运之后，原油、天然气价格预计上涨。同时，中国对中东地区的甲醇进口占总甲醇进口数量的70%，供应收缩的预期将推动甲醇价格弹性增大。油运租金上升，马士基、达飞等航运巨头暂停海峡通行，长胜证券，长胜证券配资，香港长胜证券公司叠加战争险保费上涨 50%，多重因素共同增厚航运企业利润。若地缘冲突持续较久，会持续影响这些产业供给，引发长期结构性通胀。

　　同时，近期两会的开展也会逐步将投资者的关注点拉回到基本面和政策趋势。总基调层面，2026年政策取向为“稳中求进、提质增效”，经济目标实现更注重质量，GDP增速目标从5%下降至4.5%—5%。宏观层面，延续更加积极有为的宏观政策框架，但财政端更突出结构优化、在提消费和保民生方面增加财政支出，货币端更突出价格修复与传导效率、强调资金流入中小企业和科技产业。产业层面，强调大力发展集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、具身智能等智能经济，加速推动碳达峰，持续拓展服务业发展空间与能级。

　　HALO叙事还将继续，结合景气线索布局

　　美股HALO交易叙事映射至A股，叠加全球低利率、财政扩张与供应链重构，后续A股将围绕景气与确定性双主线布局：景气主线受益于AI算力资本开支加速，利好存储芯片、光模块、燃气轮机、AIDC配储等上游材料设备；确定性主线核心是HALO交易，受地缘格局与AI需求驱动，电网建设、能化板块（油气、煤炭、基础化工等）、金属（黄金、稀土、小金属等）及交运基础设施等获得价值重估。

　　近期美股市场中，HALO交易叙事已成为核心主线并广泛盛行。年初以来美国芯片、软件等AI相关科技股受泡沫担忧与AI颠覆性冲击整体承压，市场风格由追逐成长性转向拥抱确定性与稀缺性，进而兴起对冲AI风险的HALO交易，该策略聚焦重资产、低淘汰的实物资产、基建及自然资源领域，既能规避AI替代风险、获取稳定现金流，还可受益于AI技术迭代的效率提升。

　　在当前中东地缘局势持续升级、能源供应不确定性加剧，叠加全球低利率、财政扩张与供应链重构的宏观环境，HALO交易逻辑有望同步映射至A股。中国在全球供应链中最贴近实体生产环节，其价值重估进程亦已启动。后续一段时间预计A股将在HALO叙事的基础上，围绕景气和确定性双主线布局。

　　1）从海外产业链与云厂商指引看，AI算力相关资本开支仍处于加速兑现阶段。以Meta为例复盘头部公司资本开支指引，2025年三季报发布已经连续9次上调指引，上调近400亿美元。26年预期全年大幅上调，同比上升近60%。Meta占比约19%，按照1350亿美元测算，则四巨头全年Capex约7105亿美元（yoy+92.85%）。

　　AI算力2026年增速判断见顶，但体量巨大，巨额消耗上游材料，将引发整个产业链的缺乏及涨价，利好存储芯片、PCB材料（玻纤电子布、MLCC）、光模块、液冷、先进封测，数据中心供电（电网设备、燃气轮机）等。

　　2）确定性主线以HALO交易为核心，地缘政治和AI需求下能化、金属、电网等方向最为受益。

　　受中东局势持续动荡影响，能化板块在未来一段时间内仍将是市场关注的焦点。

　　地缘冲突直接推升油气核心品种价格，且供给端扰动预期仍在持续，煤化工及煤炭板块将直接受益。2026年2月28日美以空袭伊朗后，中东局势持续升级，霍尔木兹海峡作为全球重要原油运输通道，其运输安全受战争局势威胁，全球原油供给扰动预期显著提升。截至2026年3月3日，布伦特原油期货结算价较2月27日大幅上涨12.3%、国内化工品价格指数同步大涨4.8%、原油运输指数（BDTI）和成品油运输指数（BCTI）也分别大幅提升43.9%和54.0%。原油供给端的不确定性将长期支撑油气价格中枢上移，显著拉大煤化工相较油头工艺的成本优势，煤炭作为能源与化工上游核心原料，直接受益于能源价格上行，盈利确定性突出。

　　其次看好欧洲天然气涨价受益品种。欧洲天然气价格上行推升当地化工企业生产成本，利好我国具备成本与产能优势的维生素、蛋氨酸、聚氨酯等方向，海外供给收缩叠加成本抬升将强化国内相关产品比价优势。

　　最后成本端上行将推动通胀传导至能化全链条。此前能化下游细分品种已率先呈现涨价迹象，TDI、染料等品种受行业供需格局改善影响出现零星涨价，反映出下游需求边际修复；而当前油气上游价格的大幅上行，将从成本端向基础化工、精细化工全产业链逐步传导，从 PX、乙烯等基础化工原料，到涂料、化纤、聚氨酯等终端制品，涨价逻辑将逐步兑现，能化板块各细分品种的成本端支撑显著增强，盈利修复空间有望持续打开。

　　金属价格上涨主要受地缘政治以及AI算力两大因素催化。地缘紧张局势叠加去美元化浪潮，推动各国央行增持黄金作为储备资产，直接支撑金价。同时，作为战略资源的稀土，其供应端常因地缘摩擦而受扰，轻稀土近期已涨价。AI算力消耗扩张推动金属需求上升。AI算力中心的建设需要大量电力，带动了电网投资，从而拉动了对铜的需求。此外，芯片、服务器及散热系统等硬件制造，也高度依赖钨、钽、铟、镓、钼、锡等小金属。

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